10月中旬以來，鐵礦石期貨價(jià)格走勢(shì)轉(zhuǎn)弱，主力合約價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)。筆者認(rèn)為，鐵礦石需求端的利空因素正在積累，而供應(yīng)端的利多因素正在轉(zhuǎn)淡，中期來看，鐵礦石期貨價(jià)格或轉(zhuǎn)為弱勢(shì)。 需求利空積累 從中期視角來看，鐵礦石需求萎縮的概率較大，這意味著需求端對(duì)鐵礦石價(jià)格構(gòu)成利空。 首先，鋼鐵終端需求萎縮的格局仍未改觀，而終端需求的萎縮最終會(huì)傳導(dǎo)至鋼鐵供應(yīng)上。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1月—9月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資為67706億元，同比下降13.9%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積為648580萬(wàn)平方米，同比下降9.4%；房屋新開工面積為45399萬(wàn)平方米，同比下降18.9%。房地產(chǎn)是鋼鐵最重要的下游行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)的下行趨勢(shì)仍在持續(xù)，這意味著鋼鐵終端需求仍在萎縮。 其次，鋼廠盈利狀況仍不樂觀，鋼廠生產(chǎn)積極性減弱。根據(jù)上海鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)，自4月中旬起，除9月3日前后短暫的限產(chǎn)外，今年初以來全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量基本維持在240萬(wàn)噸以上。這意味著鐵礦石需求始終處于相對(duì)高位，也在很大程度上解釋了鐵礦石期貨價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。 10月份以來，全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)第3周出現(xiàn)下滑，最近一周（10月20日—24日）的日均鐵水產(chǎn)量跌至240萬(wàn)噸以下。根據(jù)上海鋼聯(lián)的調(diào)研，河北唐山地區(qū)因環(huán)保而實(shí)施的限產(chǎn)措施將延長(zhǎng)至10月底，鐵水產(chǎn)量下降態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。故而，綜合來看，鐵礦石需求端的利空因素正在積累。 供應(yīng)利多轉(zhuǎn)淡 站在中期視角來看，鐵礦石供應(yīng)端的利多因素正在轉(zhuǎn)淡。此前，鐵礦石供應(yīng)量的收縮曾是支撐鐵礦石價(jià)格的利多因素，今年前8個(gè)月進(jìn)口礦和國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)均呈現(xiàn)同比下降的態(tài)勢(shì)。 最新的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年9月份，中國(guó)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦11632.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.9%。1月—9月份累計(jì)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦91768.5萬(wàn)噸，同比下降0.1%。對(duì)比單月數(shù)據(jù)可以直觀看出，今年初以來進(jìn)口礦數(shù)量的同比降幅是在逐月縮減的，而截至9月底進(jìn)口礦數(shù)量已基本接近去年同期。 就國(guó)產(chǎn)礦來看，1月—9月份，鐵礦石國(guó)產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量76143萬(wàn)噸，同比下降3.8%。從各月份的單月數(shù)據(jù)來看，國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量的同比降幅也是在逐月縮小的。綜合國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦數(shù)量，在第4季度時(shí)應(yīng)該能看到鐵礦石供應(yīng)量的累計(jì)同比增速轉(zhuǎn)正，即鐵礦石供應(yīng)量由同比減少轉(zhuǎn)為同比增加，鐵礦石供應(yīng)端也將由利多因素轉(zhuǎn)為利空因素。 估值水平偏高 從估值的角度來看，鐵礦石價(jià)格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中估值最高的品種。 從絕對(duì)價(jià)格來看，當(dāng)前鐵礦石期貨價(jià)格在780元/噸附近，處于近10年（2015年以來）的68%分位，即過去10年中鐵礦石期貨價(jià)格比當(dāng)前價(jià)格要低的概率在68%左右。而在同產(chǎn)業(yè)鏈的品種里，螺紋鋼期貨價(jià)格在3100元/噸左右，處于近10年的22%分位；焦炭期貨價(jià)格在1750元/噸左右，處于近10年的30%分位。 對(duì)比之下可以直觀看出，鐵礦石價(jià)格估值水平在黑色系品種里面最高，顯著高于其他品種。從利潤(rùn)率的角度而言，鐵礦石價(jià)格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區(qū)間，105美元/噸的鐵礦石價(jià)格意味著非主流礦山的毛利率在20%以上，主流礦山的毛利率超過了100%。相較之下，當(dāng)前國(guó)內(nèi)高爐生產(chǎn)已處于盈虧邊緣。也就是說，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配嚴(yán)重失衡，鐵礦石價(jià)格處于高估值區(qū)域。 綜上所述，筆者認(rèn)為，中期來看，隨著利空因素的積累和利多因素的轉(zhuǎn)淡，鐵礦石價(jià)格走勢(shì)或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。
