9月上旬，螺紋鋼期貨價(jià)格延續(xù)了8月份以來的下跌走勢(shì)，主力合約2601價(jià)格最低下探至3082元/噸；9月中旬之后觸底反彈，截至9月19日，收盤價(jià)為3172元/噸，相比8月底上漲12元/噸，漲幅為0.38%。9月下旬到10月份宏觀因素依然是市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯，螺紋鋼價(jià)格預(yù)計(jì)仍將延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。 9月份以來螺紋鋼市場(chǎng)主要邏輯分析 8月份之后，螺紋鋼市場(chǎng)回歸弱基本面邏輯，價(jià)格呈現(xiàn)階段性調(diào)整。9月份為傳統(tǒng)的建筑鋼材消費(fèi)旺季，但現(xiàn)實(shí)需求的表現(xiàn)明顯不及預(yù)期。 庫存反季節(jié)性累積，9月份前兩周螺紋鋼庫存累計(jì)增加30.27萬噸，表觀消費(fèi)量同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，特別是9月份第2周單周降幅達(dá)到20.75%。同時(shí)，期貨高倉單也對(duì)盤面價(jià)格形成不小的壓制。 9月中旬之后，隨著中美貿(mào)易談判、美聯(lián)儲(chǔ)降息及一線城市進(jìn)一步調(diào)整房地產(chǎn)政策等宏觀利好的釋放，螺紋鋼期貨價(jià)格開始觸底反彈。 原料補(bǔ)庫邏輯 繼續(xù)支撐螺紋鋼價(jià)格 9月上旬之后，北方鋼廠快速復(fù)產(chǎn)，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量回到240萬噸以上，而現(xiàn)實(shí)需求恢復(fù)一直不及預(yù)期。故8月份之后，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈一直在走利潤壓縮的邏輯。截至9月19日，螺紋鋼現(xiàn)貨利潤已經(jīng)壓縮至100元/噸附近，盤面利潤轉(zhuǎn)為負(fù)值。不過，這一利潤水平仍不足以觸發(fā)鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)。 另外，臨近國慶節(jié)長假，鋼廠在國慶節(jié)前會(huì)有一輪原料補(bǔ)庫。最新的全國247家鋼廠鐵礦石庫存為9309.43萬噸，環(huán)比回升316.38萬噸，為近幾個(gè)月來單周環(huán)比最大升幅；鋼廠及焦化廠焦煤庫存也回升至1730.75萬噸，環(huán)比回升53.48萬噸。 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，鋼廠的原料補(bǔ)庫會(huì)一直持續(xù)至國慶節(jié)假期之前，對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成一定支撐。 第4季度北方主產(chǎn)區(qū) 或有再度限產(chǎn)可能 在當(dāng)下的利潤水平下，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)意愿不強(qiáng)。不過，在高供給及需求弱于預(yù)期的行業(yè)背景下，利潤壓縮仍在繼續(xù)，且預(yù)計(jì)到11月份，鋼廠現(xiàn)貨利潤有可能再度轉(zhuǎn)負(fù)，屆時(shí)鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)意愿將有所增強(qiáng)。 今年前8個(gè)月，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降1935萬噸，若按年初市場(chǎng)傳聞的鋼產(chǎn)量壓減5%的目標(biāo)估算，尚有不小距離。9月中旬開始，河北唐山因空氣質(zhì)量原因已經(jīng)要求部分鋼企做好硬減排措施的準(zhǔn)備，限產(chǎn)時(shí)間為9月15日—30日。預(yù)計(jì)第4季度在需求進(jìn)一步走弱的背景下，限產(chǎn)政策仍有進(jìn)一步升級(jí)的可能。 還有一點(diǎn)值得注意的是，前8個(gè)月粗鋼產(chǎn)量的下降主要由廢鋼所貢獻(xiàn)，8月份鐵鋼比已經(jīng)回升至90%。那么接下來第4季度的限產(chǎn)大概率由高爐所貢獻(xiàn)，而且從歷史數(shù)據(jù)來看，240萬噸的日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升的概率也不大。 現(xiàn)實(shí)需求好轉(zhuǎn)概率不大 但宏觀預(yù)期依然偏強(qiáng) 螺紋鋼的下游主要是房地產(chǎn)和基建兩大行業(yè)，8月份房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大至19.8%，相比7月份擴(kuò)大4.6個(gè)百分點(diǎn)；基建投資自2021年年中以來首次出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長。結(jié)合細(xì)分行業(yè)數(shù)據(jù)看，現(xiàn)實(shí)需求在未來1～2個(gè)月出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)的概率不大。 但宏觀的強(qiáng)預(yù)期依然會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成提振。筆者認(rèn)為，宏觀強(qiáng)預(yù)期主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是外圍環(huán)境的改善。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在9月中旬開啟新一輪降息周期，中美貿(mào)易談判也釋放出了一些利好消息，國內(nèi)政策寬松的空間將進(jìn)一步打開。二是國內(nèi)政策加碼的預(yù)期。9月12日財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)提到財(cái)政政策仍有充足空間，并提前下達(dá)了部分2026年新增地方政府債務(wù)限額。接下來到10月底之前還有一系列重要會(huì)議召開，“十五五”規(guī)劃也將公布，市場(chǎng)對(duì)于政策加碼依然是有一定期待的。 同時(shí)，預(yù)期的好轉(zhuǎn)也會(huì)對(duì)現(xiàn)實(shí)需求形成一定提振，9月份第3周，螺紋鋼庫存出現(xiàn)了7月底以來的首次環(huán)比回落；筆者擬合的螺紋鋼周度供需缺口數(shù)據(jù)（需求-供給）也出現(xiàn)連續(xù)3周增加，表明建筑鋼材供需格局有邊際改善跡象。 11月份之后產(chǎn)業(yè)鏈存在負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn) 10月底主要宏觀事件可能均已經(jīng)落地，而現(xiàn)實(shí)需求大概率會(huì)繼續(xù)走弱；屆時(shí)若鋼廠轉(zhuǎn)為虧損狀態(tài)又配合一定程度的限產(chǎn)政策的話，產(chǎn)業(yè)鏈不排除會(huì)出現(xiàn)負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。若出現(xiàn)負(fù)反饋，可能會(huì)以鐵礦石領(lǐng)跌、鋼材跟跌的方式完成。因?yàn)閺哪壳昂谏祹讉�(gè)品種的估值水平來看，105美元/噸的鐵礦石價(jià)格處于偏高區(qū)域。年底西芒杜鐵礦的投產(chǎn)也會(huì)對(duì)鐵礦石價(jià)格形成一定壓制。另外，在每年冬儲(chǔ)啟動(dòng)之前，鋼材市場(chǎng)都會(huì)有一輪下探市場(chǎng)冬儲(chǔ)心理底線的過程，預(yù)計(jì)今年仍會(huì)延續(xù)。 綜合以上分析，9月中下旬螺紋鋼市場(chǎng)的反彈主要是由宏觀預(yù)期支撐，10月底之前盡管需求難有明顯好轉(zhuǎn)，但宏觀預(yù)期偏強(qiáng)，鋼廠原料補(bǔ)庫等邏輯依然會(huì)支撐螺紋鋼價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)。但11月份之后，隨著主要宏觀事件的落地，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈可能存在負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)螺紋鋼價(jià)格可能也會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。
